Еще в 2018 году сидели мы с коллегой-коучем за столом в уютном загородном домике, и зашел у нас разговор про этичные инвестиции, про возможность вкладывать деньги в проекты, близкие по ценностям и смыслам. То, что беседа потекла по этому руслу, неудивительно, ведь основная цель нашей встречи была подготовить тренинг про ценности.

Тренинг мы в итоге не доделали, но точки соприкосновения темы ценностей и денег нас изрядно заинтриговали.

С тех пор этичные инвестиции так и остались ненавязчивым фоном в моем внимании и интересе. Эта статья — скромная попытка систематизировать информацию, которой в России, в отличие от Европы и США, не так уж много, и попутно расшатать несколько мифов.

Чтобы говорить на одном языке, давайте сразу определимся, что мы называем "этичными инвестициями".

За рубежом есть множество терминов, относящихся к этой области и раскрывающих разные ее аспекты:

• Ethical Investing;
• Impact Investing;
• Sustainable Investing;
• Responsible Investing;
• SRI (Socially Responsible Investing);
• CSR (Corporate Social Responsibility) Investing;
• ESG (Environmental, Social, and Governance factors) Investing.

Наиболее широкую популярность в последние годы набрала именно последняя аббревиатура. И я буду использовать преимущественно этот термин. Далее в статье считайте ESG инвестиции и этичные инвестиции синонимами.

Теперь формально. Этичное инвестирование — это подход к инвестированию, который стремится включить факторы окружающей среды, социальные факторы и факторы управления (ESG факторы) в процесс принятия инвестиционных решений для лучшего управления рисками и устойчивого и долгосрочного возврата от инвестиций.

Этичные инвестиции могут иметь форму самых разных активов и инструментов, но их отличительная цель — использовать инвестиционный капитал для позитивных экологических и социальных изменений.

Экологические (Environmental), социальные (Social) и управленческие (Governance) критерии представляют собой набор стандартов, которыми руководствуется и по которым отчитывается компания, желающая назваться этичной и привлечь капитал ответственных инвесторов.

Экологические критерии основаны на:

• Растущем международном консенсусе, что изменение климата вызвано человеческой деятельностью и исправлять ситуацию нужно сейчас, пока не стало слишком поздно;
• Эстетическом отвращении людей к загрязнению и мусору;
• Угрозах, которые наши расточительное использование ресурсов и неразлагаемые загрязнения представляют для общественного здоровья и благополучия, и для выживания других форм жизни.

Экологические критерии в применении к компаниями учитывают "вклад" этих компаний в:

• Изменение климата;
• Выбросы парниковых газов;
• Истощение природных ресурсов (в т. ч. нехватку питьевой воды);
• Отходы и загрязнение;
• Обезлесение.

E-критерий призывает компании принять экосистемное мышление, признать и исправить долгосрочные планетарные последствия своих действий, установить для себя комплексные экологические цели (помимо финансовых) и публично информировать акционеров и клиентов о своем прогрессе в их достижении.

Социальные критерии исследуют, как компании относятся и взаимодействуют со своими сотрудниками, поставщиками, клиентами и сообществами, в которых они функционируют.

Социальные критерии учитывают:

• Условия труда (включая современное рабовладение, детский труд);
• Воздействие на местные сообщества;
• Уровень охраны здоровья и безопасности, в т.ч. кибербезопасности;
• Гендерный состав.

Социальные критерии призывают компании отказаться от жестокости и хищнической эксплуатации в обращении с людьми, а также содействовать смягчению социальных лишений и неравенства. Во многих отношениях на схожий критерий опирается CSR (Corporate Social Responsibility) инвестирование, однако ESG подход расширяет сферу ответственности организации не только на сообщества, в которых она работает, но и на глобальную цепочку поставок.

Управленческие критерии касаются руководства компании, оплаты труда топ-менеджеров, аудита, внутреннего контроля и прав акционеров.

Управленческие критерии учитывают:

• Вознаграждение топ-менеджмента;
• Взяточничество и коррупцию;
• Нечестную торговлю и обман потребителей;
• Политическое лобби и пожертвования;
• Структуру и гендерный состав совета директоров;
• Налоговую стратегию компании.

Таким образом, управленческие критерии сфокусированы не на том, что компания делает или не делает, а на своде правил, в соответствии с которым она действует, и степени, в которой эти правила соблюдаются. Часто проблемы на этом уровне очень специфичны и адресуются именно правлению, а не компании в целом.

Интересно отметить, что частные инвесторы и владельцы капитала считают для себя более важными экологические критерии, в то время как институциональные инвесторы и профессиональные управляющие активами ставят во главу угла управленческие критерии.

Логика последних основывается на том, что любые изменения начинаются с грамотного и прозрачного управления. Затем более измеримые и оперативные результаты демонстрируют социальные критерии. И только в последнюю очередь можно увидеть глобальные изменения в экологической сфере.

Показательный пример того, как разрушительно для финансового будущего компании может стать отсутствие этики в управлении, нам дает немецкий производитель автомобилей Volkswagen. В 2015 году компания признала, что использовала в 11 миллионах своих автомобилей устройство, искусственно занижавшее показатели выбросов углекислого газа при прохождении обязательного тестирования мотора.

Когда об этом мошенничестве стало известно, акции компании рухнули на 50%. Даже сейчас, спустя 5 лет, их стоимость не восстановилась до того уровня, на котором она была до скандала.

На время перейдем от определений к примерам конкретных зарубежных фондов, сфокусированных на этичном подходе к инвестированию. Рассмотрим некоторые ETF акций (Exchange Traded Fund, инвестиционный фонд, паи которого обращаются на бирже) просто ради иллюстрации. Вестимо дело, это не единственный способ этичных вложений.

Если от деталей ниже вы начнете зевать, можете перейти сразу к следующему разделу.

Честно, еще не вдавался глубоко в историю, но похоже, первые конструктивные разговоры и масштабные предложения по внедрению принципов ESG на финансовых рынках начались по инициативе UN в январе 2004.

С тех пор, ESG критерии эволюционировали и в большей или меньшей степени стали учитываться почти всеми профессиональными управляющими активами и институциональными инвесторами. ESG факторы все чаще включаются в уставы и практику организаций и применяются к процессу проверки due diligence при оценке приобретаемых активов.

По данным Global Sustainable Investment Alliance и Morningstar объем капитала ESG инвестирования в мире прирастал на треть каждые два года с 2014 по 2018 год. Более того, 2019 год показал почти 4-кратный приток капитала по сравнению с 2018. По всей видимости, на данный момент, к середине 2020 года, объем капитала в этичных инвестициях только в США превышает $150 млрд.

По данным Morningstar и Morgan Stanley количество фондов, вкладывающих свои средства ответственно, тоже продолжает расти.

По мере того, как публикуется все больше исследований и ESG критерии доказывают свою эффективность, средства многих крупных пенсионных фондов тоже начинают перетекать в этичные активы. Вот два показательных примера.

В 2018 году датский пенсионный фонд PKA ($46 млрд в управлении) продал свои доли в 70 компаниях угольной и 35 компаниях нефтегазовой отрасли в качестве своего вклада в достижение Парижского Климатического Соглашения. В частности, PKA избавился от акций российских нефтегазовых компаний Газпром, Лукойл и Роснефть, перенаправив эти средства в более "зеленые" проекты.

Норвежский нефтяной пенсионный фонд (он же Government Pension Fund Global) с $1 триллионом под управлением распродал облигации американской коммунальной компании PacifiCorp, взяв под пристальное внимание еще несколько крупных компаний. Всего фонд распродал более 100 компаний, производящих табак и ядерное оружие, наносящих вред окружающей среде или использующих детский труд.

Проведенный среди 500 вкладчиков пенсионных фондов в Великобритании опрос показал, что 72% респондентов хотели бы включить этичные инвестиции в свой пенсионный план, даже если ради этого пришлось бы пожертвовать частью доходности. (Но жертвовать не приходится: о доходности и рисках мы поговорим ниже).

Еще интересно отметить, что доля частных (ритейл) инвесторов в общем объеме ESG инвестиций растет быстрее, чем доля институциональных инвесторов, несмотря на миллиардные портфели последних.

Почему все больше людей и фондов предпочитают этичные инвестиции? Ими движут не только эмоции. С каждым годом растет количество исследований и данных, которые демонстрируют преимущества ESG подхода и опровергают распространенные мифы об их неэффективности.

Пришло время и нам взглянуть на распространенные убеждения об этичном инвестировании и сравнить их с фактами.

Самый распространенный миф об ESG инвестировании заключается в том, что, выбирая этичный подход, вы вынуждены недополучать доходность по сравнению с традиционными инвестициями. Теоретическое основание этого мифа состоит в том, что всякий раз, когда вы ограничиваете свой выбор инструментов по нефинансовым причинам, вы увеличиваете ошибку отслеживания и повышаете риск. К тому же этот миф кажется нам интуитивно верным, так как может уходить корнями в убеждение о том, что честно заработать хорошие деньги сложно или невозможно.

Реальность, однако же, говорит об обратном.

В 2019 году Morgan Stanley проанализировал историческую доходность и риски этичных фондов с использованием данных Morningstar, начиная с 2004 года. Они не обнаружили разницы в итоговых доходах этичных фондов и традиционных фондов за этот период времени.

Более того, когда Morgan Stanley приняли во внимание не только доходность, но и риск, картина стала еще интереснее. Этичные фонды стабильно демонстрировали на 20% меньшее негативное отклонение (читай риск) по сравнению с традиционными фондами.

Таким образом, доходность этичных фондов с поправкой на риск превышает доходность традиционных фондов.

Эти данные согласуются и с результатами исследования, проведенного MSCI с фокусом на развивающиеся рынки. В частности, индекс MSCI EM ESG Leaders стабильно опережал индекс MSCI EM со времени финансового кризиса 2008-2009 годов.

А как ESG фонды вели себя в разгар пандемии Covid-19? Оказывается, и в эти непростые времена они значительно превзошли традиционные фонды. С учетом волатильности, вызванной Covid-19, среднегодовая доходность этичных фондов, инвестирующих в крупные мировые компании, в среднем за 10 лет составила 6,9% годовых в USD, тогда как доходность сравнимых традиционных фондов составляла 6,3% годовых в USD.

Если подумать, то не так уж удивительно, что компании и фонды, принявшие ESG подход, обгоняют конкурентов. Высший менеджмент, который руководствуется ответственными моральными принципами и уважает сотрудников и клиентов, никогда бы не принял решение использовать устройство, маскирующее выбросы, как это сделал упомянутый ранее Volkswagen.

Более подробный разбор, почему ESG подход приводит к повышению прибыли и снижению риска компаний, можно прочитать в исследовании от MSCI: "Foundations of ESG Investing: How ESG Affects Equity Valuation, Risk, and Performance", July 2019.

Этот миф произрастает из нулевых годов, когда фонды, дающие доступ к этичным инвестициям только зарождались, у них в управлении было мало активов, и как следствие, чтобы удержаться на плаву, они вынуждены были брать высокие комиссии. Однако с тех пор комиссии неуклонно падали за счет эффекта масштаба, которому способствует постоянный приток средств в индустрию.

Еще в 2016 году только два диверсифицированных ESG ETF брали комиссию в размере 0.5% в USD, но сегодня почти две трети этичных ETF имеют полную комиссию 0.49% или ниже (120 из 185 ETF с ESG оценкой 7+/10 по данным Etfdb.com на 02.07.2020). У некоторых, например, Vanguard Mega Cap Growth ETF (MGK) комиссия составляет всего 0.07% в USD.

Да, это все еще дороже, чем, скажем, широко диверсифицированный Vanguard Total Stock Market ETF (VTI) с его комиссией 0.03%, но все равно весьма демократично.

Когда дело доходит до формирования инвестиционного портфеля, важно иметь широкий выбор инструментов, чтобы подобрать оптимальное решение под ваши личные цели. Ранее считалось, что собрать свой портфель из этичных фондов сложно ввиду их малого количества и / или узкой специализации. Но не теперь. Уже упомянутое исследование Morningstar показывает, что в 2019 году инвесторам в США было доступно 303 этичных паевых и биржевых фонда. Среди них 219 фондов акций и 57 фондов с инструментами фиксированной доходности (различного рода облигаций).

Многие традиционные фонды, которые напрямую не позиционируются как этичные, стали учитывать ESG критерии в инвестировании. Количество таких фондов по данным Morningstar выросло с 81 в 2018 году до 564 в 2019 году. Суммарно это 867 фондов, которые инвесторы в США могут использовать при формировании диверсифицированных портфелей из акций и облигаций.

Подводя итоги, можно смело сказать, что этичные фонды, в целом:

• Как минимум не уступают традиционным фондам в доходности;
• Не слишком дороги;
• Есть сотни инструментов, доступных для формирования диверсифицированных портфелей.

Получается ситуация win-win-win:

• Выигрывают инвесторы — не только финансово, но и психологически, чувствуя, что действуют в согласии со своими ценностями;
• Выигрывают ответственные компании — ESG компаниям становится все проще привлечь капитал;
• Выигрывает планета в целом — экология и социум.

Авторы Invest for Good: A Healthier World and a Wealthier You считают, что к 2050-му году все инвестиции так или иначе будут оцениваться по ESG. Компании же, которые не будут отвечать усложнившимся к тому времени критериям ESG, не получат полноценного доступа к мировому капиталу.

ESG подход к инвестированию это не просто мода. Он останется с нами надолго по двум причинам. Во-первых, это сильный бренд, отвечающий духу времени: сложно возразить против того, что организациям следует вести себя экологически и социально ответственно и управляться справедливо. Во-вторых, как показывают перечисленные выше исследования, это прибыльная инвестиционная стратегия.

Пандемия Covid-19 лишь ускоряет внедрение ESG подхода. Например, Евросоюз и Канада, выделяя средства на поддержание экономики, используют в том числе ESG критерии при выборе компаний, которые получат приоритетное финансирование.

Похоже, если раньше следование принципам ESG было условием дифференциации: с их помощью компания или фонд выделялась на фоне конкурентов, — то постепенно это становится условием квалификации: необходимым критерием для получения финансирования и выхода на широкие рынки.

Вы прочитали эти материалы, и что дальше? Как теперь применить увиденное в жизни? Вопрос хороший, но довольно объемный, и я точно не возьмусь разбирать его детально в рамках этой статьи. Сейчас моя цель, скорее, ознакомить вас с одним из мировых трендов и расширить инвестиционный кругозор. Но пару мыслей все же озвучу.

Для начала — просто знайте, что выбор есть. Инвестируя, вы не обязаны поддерживать компании, ценности которых конфликтуют с вашими.

Тема ESG инвестиций пока еще не пользуется популярностью в России. Дайте прочитать эту статью вашему финансовому советнику или управляющему, если они не поймут, что вы имеете в виду под этичными инвестициями. И да, вы можете прямым текстом просить своего управляющего вкладывать ваши деньги в этичные активы или просить объяснить, почему он выбирает другие варианты (в ответ вы можете услышать и упомянутые выше три убеждения).

К сожалению, бóльшая часть перечисленных в статье возможностей будут недоступны, если вы инвестируете внутри России, скажем, через ИИС с выходом на Мосбиржу. Запущенный на днях ESGR, на мой взгляд, по надежности не может конкурировать с зарубежными аналогами ввиду своей молодости, непрозрачности, малых активов под управлением, а также несравнимо высокой комиссии, которая нивелирует возможные налоговые льготы внутри РФ. Хорошая новость в том, что не так уж сложно открыть брокерский счет за рубежом и получить доступ к тысячекратно большему количеству инструментов, в том числе всем, упомянутым в статье.

Даже если вы выбираете инвестировать в бумаги отдельных компаний исключительно внутри России, сервис CSRHub вам в помощь. На их сайте можно найти агрегированные CSR / ESG рейтинги по крупнейшим отечественным компаниям. Вот несколько оценок для примера, цифры на момент публикации статьи:

• Сбербанк — 72%;
• Яндекс — 58%;
• Лукойл — 44%;
• Норникель — 42%.

P.S. Ниже вы можете развернуть простыню из 36 ссылок на статьи и ресурсы, которые я напрямую или косвенно использовал в тексте выше, и которые помогут вам глубже погрузиться и разобраться в теме этичных инвестиций. Приятного чтения. Спасибо за внимание.